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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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3 A& Z4 F2 o" M2 h5 [3 D* v! @12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。) Q% g7 q& j' u1 Y" j- Y5 }
! B% n$ U& y x, Z: E说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
4 q* S5 Z: ?0 A4 j; l# N; z- g# R香港散户很热，机构却明显更冷。# |8 U N1 e* _( a; s: ]5 E/ a3 [
, X7 K+ B. w* ?) }8 L |7 n8 }国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。' I/ c& L# S- I: o1 Q
' l* U: ]& w9 S7 |, J7 e, ^这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价
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2 d) j2 w1 b$ d0 b先说股权结构。4 ]7 S5 t" R3 b* Z* x
5 K1 I+ f. `# }* S遇见小面的股权非常集中：
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创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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, ? ]8 ? t' b& j4 T/ d5 b1 m加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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前 25 大股东合计持股 95% 以上5 L% H) \& v: N8 Y5 h
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换句话说，流通盘只有不到 5%。1 W0 A/ ]. R) h( m1 j1 r
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
2 Z% ~! D% W: Q% P照样破发。; Q) g( N/ p: ]' p( R1 h
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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再看基本面。
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& m3 ^( ?8 w. D! [6 t* I遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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( g6 o. F0 C& S0 W2023 年：200 店7 j5 e- i' o, F$ H! a
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2024 年：300 店( F+ D6 W! v: p' G
2 L& W5 A9 J& T% [: P* L% {$ h( A2025 年上半年：400+ 店
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' d+ z+ W" c$ k- H7 q到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。# h2 G9 b4 K S4 o0 g- u
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规模故事讲得很漂亮。
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1 K( }, U6 g" ] f但问题来了：! t. M$ }; [# [* H! q+ a# R: [
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：0 O7 B+ F+ ^' c! m
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直营店单店日销 同比少了 888 元% i: q+ Z4 a/ ^5 Q6 l% F' k: }
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加盟店单店日销 少了 1035 元' Y6 y. V( B& P5 |- I
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：
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k- Z0 y! D* f! Y6 D2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元/ P8 \7 P+ [' p
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翻座率：# x' H+ H( B- {- C9 o6 i2 a) C
4 L( E! F0 z5 }( r, D无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降& j: O3 @ {- C. T4 f, M
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这说明什么？4 n6 L# W- B/ W1 j0 w/ o
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一句话：
3 R. J3 B% Z5 X5 }靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。. D) T, m; T- m% a
. B* i) b& a6 e这正是资本市场最怕的那种局面——
% E5 l( ?7 H& L+ O1 H规模向上，质量向下。7 [0 _0 F9 I5 D k
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负债高、区域集中、模式争议
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* O5 V; W4 X5 Q6 ?" }+ Q) L6 G再看几个绕不开的点。* X6 v! t8 x$ b. x
/ @% t0 _( e/ Q, p第一，负债率高。9 O8 G% w# e7 _1 y0 L) _7 a' Z
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。& s+ A, R# A8 K9 `$ Z" C F
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第二，区域太集中。0 a, I1 v" F, z- w* h1 y$ a+ s
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。+ p ?) h- s' }+ Q
7 ]0 J& Q' I; g第三，预制菜争议。
7 y* p" i5 I( H4 i6 O公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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$ X( P" m: R3 @. {$ Q网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候
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9 x. c" B- Q2 l; ?. ~4 Q当然，话也不能说死。# o, C R) C0 ~& u) Y, m* V3 x. ]. b
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遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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7 ]$ \# M& F5 w4 l9 p$ {* W" g供应链损耗率明显下降' w# x, `" T* m& f7 n7 r) e
( \1 ?, m" f5 Q& u _香港、新加坡出海开始落地 h- x" P/ v3 q6 d, f
, z8 b. a( X( ]" Z如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。' B5 ~( M$ j) M! x8 }* ^# e9 @( ^
" Y9 F( S4 `9 u# ]7 X但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：% e, l- X. P) |1 G
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。! t8 z% f% b. M" ]# |" F
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发表于 2025-12-22 10:44
发表于 2025-12-22 11:14
