玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
" e% T/ h$ [3 ]在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
# ]# l2 [+ F* l: w6 W2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
- B( K) n( J4 M1 I4 K到 2024 年直接冲上 5000 亿。
6 ~$ E  J8 c/ M0 I其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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, h$ x" t6 d: k/ _所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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1 T" [! n/ E3 c6 d  P那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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, _) W) ^& M5 O7 H. N4 E' i但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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7 F. C4 }( j4 N国内玻尿酸原本是三巨头天下：
' V4 {* c# Z0 A. h华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
+ u& i# T# o0 @2 n一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：

$ q& k* F) I7 I# D: t# T华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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! ^+ P! c% }: y( C8 d爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

. Z" t: V0 M3 X& D8 X& p昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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" d. m6 Y( s: H% V$ `& L9 C01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
, L; j3 K! D1 z- c# b6 ^上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

5 ?5 ]. F+ ~5 Q4 ?( A华熙生物铺得更广：
, F- R/ u( b* M0 {0 s原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

8 Q% D* m7 P( C; j5 t( v! G( l' X昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

4 E! X9 E1 K# N* `. @3 v. Q; |行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
% O) _/ M6 F3 q( ?: w2 ?6 x& U但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

$ w' h( e. e8 `/ g( b在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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: C) y0 h1 K5 \! m% j2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
7 R; `% \: j$ N  B, l7 a, b但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

( T, ?* J3 M- `8 B# Q走不走得稳，真不好说。
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9 e) y9 O1 P6 F/ f" {6 M7 z" S华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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7 m& H) b5 U; i! ]5 y华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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5 ^+ E, T" ?% _; |( q但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
, a  J. h/ K# `4 _虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：

5 S( B' ?# o  o- c* R7 ]推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走
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拓展全球市场
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7 O% r3 D; G6 n4 r布局数字化

算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
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1 ~' j+ f6 d" N, `营收：18.65 亿（-21.49%）
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净利润：10.93 亿（-31.05%）

: g. T( `9 w/ i; G" Q1 T- D商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

9 k7 J5 X  R& r, h& p4 B& j$ H风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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+ R2 r3 ^8 p% M5 l+ _华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）

. F* `' w6 J; P$ ~; j" n净利润：2.52 亿（-30.29%）

皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
* M4 L; m( C  \- ^7 u" v0 @
营收：18.99 亿（-8.47%）
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& j& m3 d% d% _3 ~9 [净利润：3.05 亿（-10.63%）

( I5 v) M; s( ]虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

$ I6 M! ]7 }& D, g  S: Q! ~04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

4 E; b, f+ x9 `! l玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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1 b, \  \; W8 \/ E  d未来怎么走？
没有人能一锤定音。

但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀